Britanski zgodovinar in profesor na harvardski univerzi je v članku za Financial Times zapisal: "Ameriške državne obveznice so tako varno zatočišče, kot je bil Pearl Harbor leta 1941." Ferguson ni mogel prezreti, koliko milijard dolarjev je Washington namenil reševanju gospodarske krize, ta račun pa bo nekoč treba plačati.

Finančni trgi za zdaj ne napovedujejo črnega scenarija, saj je bilo posebej v zadnjem tednu zaradi pretresov na delniških trgih opaziti veliko zanimanje za nakup ameriških državnih obveznic. Tudi bonitetne hiše ZDA ohranjajo najboljšo kreditno oceno AAA, vendar pa je pred meseci Moody's posvaril, da trojni A ni nekaj samo po sebi umevnega.

Da nakup državnih obveznic ne predstavlja nujno varne naložbe (kot uči teorija), najlepše kaže primer Grčije, kjer kupci zahtevajo visoke donose, saj je možnost, da Atene ne bodo poravnale obveznosti, precejšnja. Pribitek na nemško obveznico je v petek presegel tisoč bazičnih točk. To pomeni, da vlagatelji zahtevajo za 10 odstotnih točk višji donos.

Sloveniji, po trgu dolžniških vrednostnih papirjev sodeč, ne grozi grški scenarij, saj agencije ohranjajo oceno AA, pribitek na nemško obveznico pa znaša manj kot 100 bazičnih točk. Država je letos izdala desetletno (v višini 1,5 milijarde evrov) in petletno (v višini ene milijarde evrov) obveznico. Kupci so bili večinoma tuji vlagatelji, zanimanje pa je bilo veliko.

Kuponska obrestna mera nove petletne obveznice je bila določena pri 2,75 odstotka, medtem ko je bila pri desetletni 4,125-odstotna. Tržna obrestna mera je nekoliko višja. O zadnji izdaji obveznic in trenutnem stanju na trgu smo se pogovarjali z Juretom Gedrihom, ki je pri Abanki vodja oddelka upravljanja z bilanco banke, sektor zakladništva.

Trenutni donosi nekaterih 10-letnih državnih obveznic:

Agencija S & P v zadnjem obdobju redno niža kreditne ocene Grčiji, Portugalski in Španiji. Ali kaj podobnega grozi tudi Sloveniji?
Videz bonitetne ocene Republike Slovenije pri agenciji S & P je stabilen, kar pomeni, da agencija bonitetne ocene v bližnji prihodnosti ne namerava znižati.

Kakšna je trenutno kredita ocena Slovenije in kakšna je bila pred finančno krizo?
Republika Slovenija ima pri agenciji S & P bonitetno oceno AA že od leta 2006. Tudi pri drugih dveh agencijah, Moody's in Fitch, se bonitetna ocena Slovenije ni spremenila od leta 2006 in znaša trenutno Aa2 oziroma AA.

Kaj najbolj vpliva na oceno?
Ko je oktobra 2009 agencija Moody's potrdila bonitetno oceno Slovenije, je za glavna razloga navedla relativno nizek dolg in ugodnosti skupne valute Evropske unije. Agencija Fitch je opozorila na nevarnost znižanja bonitetne ocene v primeru nadaljnjega slabšanja gospodarstva.

Pri zadnji izdaji državnih (petletnih) obveznic je bilo opaziti veliko zanimanje tujih investitorjev. Zakaj?
Odkar Ministrstvo za finance izdaja dolžniške vrednostne papirje preko organiziranega sindikata v tujini, je zanimanje tujih investitorjev za obveznice Republike Slovenije veliko, saj so ti do zdaj vedno vpisovali od 70 do 90 odstotkov celotne izdaje. Dodaten interes tujih investitorjev je tudi posledica večje likvidnosti, ki je zagotovljena na sekundarnem trgu za obveznice Republike Slovenije.

Kdo natančno so kupci teh obveznic?
Kupci obveznic Republike Slovenije na primarnem trgu so večinoma banke, upravljavci premoženja ter zavarovalnice in različni skladi.

Kaj pa, če si želi obveznice kupiti povprečen vlagatelj. Kako naj, na primer, v slovenske obveznice vloži 5.000 evrov?
Med primarnimi vpisniki in uradnimi vzdrževalci za slovenske državne obveznice je tudi Abanka Vipa d. d. Fizične osebe lahko v primeru zanimanja za slovenske državne obveznice pokličejo ektor investicijskega bančništva Abanke Vipe d. d. na telefon (01) 471 81 83.

Kako se je oblikovala obrestna mera?
Oblikovanje cene oziroma donosnosti državnih obveznic Republike Slovenije temelji na primerjavi preostalih primerljivih izdaj dolžniških vrednostnih papirjev evropskih držav s podobno bonitetno oceno ter na trenutnih stopnjah donosnosti že obstoječih izdaj dolžniških vrednostnih papirjev Republike Slovenije. V času zaostrenih pogojev na mednarodnih denarnih in kapitalskih trgih pa na samo oblikovanje cene oziroma donosa pomembno vplivajo še drugi dejavniki.

Že na začetku leta je Slovenija izdala tudi desetletno obveznico v višini 1,5 milijarde evrov s 4,125-odstotno obrestno mero. Kaj vpliva na odločitev, kakšno ročnost bo imela obveznica?
V osnovi izdajatelj izrazi željo glede ročnosti same izdaje obveznice. Praviloma glavni organizatorji izdaje nato na podlagi preferenc potencialnih investitorjev in tržnih razmer svetujejo izdajatelju glede same ročnosti izdaje, ki sprejme zadnjo odločitev. Z namenom imeti čim bolj zapolnjeno državno krivuljo donosnosti se države praviloma odločajo za izdaje obveznic različnih ročnosti.

Je kupovati grške dolžniške papirje trenutno tako tvegano kot kupovati delnice podjetja, ki je pred stečajem?
Čeprav so donosi grških državnih obveznic v zadnjem času porasli na rekordno visoke nivoje, ki kažejo na vso resnost situacije, je predvsem zavedanje in obveza držav članic Evropske unije glede vprašanja evropske integritete in stabilnosti tisto, zaradi česar v tem trenutku težko govorimo o grškem bankrotu.

Ste vi osebno ali pa vaša borzna hiša v zadnjih tednih kupovali grške obveznice?
Ne.

Katere države so v zadnjih letih bankrotirale in razglasile moratorij na izplačilo dolga?
Najbolj znana primera sta Argentina - konec leta 2001 in Islandija – oktobra 2008.

Kaj se potem zgodi s tistimi vlagatelji, ki imajo te obveznice? Dejansko izgubijo ves vložek?
Največkrat gre za prestrukturiranje dolga, moratorij na odplačilo, pa tudi odpis dela dolga.

Bogati Dubaj je zaradi težav prezadolženega holdinga Dubai World jeseni šokiral s prošnjo upnikom na preložitev plačila. Morda veste, ali so se razmere tam že uredile?
Natančnih podrobnosti ne poznamo, glede na informacije iz medijev pa naj bil Dubai World svojim upnikom poslal nov predlog podaljšanja dolga v dva nova dolga z ročnostjo petih in osmih let. Glede na izjave nekaterih upnikov naj bi šlo za dober in pošten predlog.

Katera je naslednja država, ki bi lahko šla po poti Grčije?
Težko je govoriti o isti poti, prav gotovo pa čakajo težki časi vse prezadolžene države.